Forex Signals Free(Сurrency Rates.Trading System.Review of Trader.News)

Во всем мире “зеленых ростков восстановления” становится все больше, а циклы ослабления монетарной политики подходят к своему завершению, однако, экономическому спаду в России только предстоит достигнуть дна, а путь монетарного ослабления не пройден и наполовину. Поздние меры по фискальному стимулированию и прогресс рекапитализации банков улучшили экономический прогноз на 3 и 4 квартал. И все же прогноз по ВВП в 2009 году на уровне 8%, возможно, будет пересмотрен в сторону понижения. Системного банковского кризиса, по всей видимости, удастся избежать, однако восстановление в кредитной и инвестиционной отрасли, похоже, произойдет не скоро. Пока в течение этого кризиса, благодаря резервам, накопленным от экспорта нефти, правительству удавалось избегать принятия наиболее сложных решений. Однако если цены на нефть не будут расти, ужесточение фискальной политики в 2010 году может срубить на корню хрупкие ростки восстановления, так как бюджет все больше будет зависеть от внешних займов. В течение следующих девяти месяцев темпы роста индекса потребительских цен, скорее всего, резко сократятся, а ближе к середине 2010 года произойдет откат.  Вероятность нового витка кризиса во втором полугодии достаточно мала (за исключением Латвии, Литвы, Украины и Белоруссии), однако долгосрочные перспективы экономического роста выглядят весьма мрачно.

Платежный баланс надежен, пока нефть занимает господствующее положение … Чтобы определить дальнейшую динамику цен на нефть, можно воспользоваться кривой по фьючерсам. Если до конца года цена на нефть Urals будет составлять не менее $70, профицит текущего счета в 2009 году составит приблизительно 3.0% ВВП. По расчетам, $10 цены на нефть составляют примерно 3.5% ВВП от экспортной выручки и 8-10% от справедливой стоимости российского рубля. Остальные факторы являются менее значимыми. И все же, даже по самым благоприятным прогнозам, вероятность того, что рубль укрепится дальше нижнего предела к бивалютной корзине, очень мала. Отказ правительства от данного ранее обещания безоговорочной помощи и рестурктуризация корпоративных валютных долгов гарантируют безопасность государственного (и квазигосударственного) баланса. Всеобщее ослабление доллара не только поддерживает цены на нефть, но и повышает доверие населения к национальной валюте без необходимости чрезмерного укрепления реального эффективного валютного курса.  Наличные хранятся в рублях, и банковские депозиты тоже делаются в национальной валюте, а рынки иностранных долговых обязательств вновь открываются для наиболее крепких предприятий. По всей видимости, худшее уже позади, конечно, если только цена на нефть не упадет до $40 за баррель. Однако вряд ли российский рубль продолжит расти также не стоит рассчитывать на то, что цены на нефть поддержат темпы роста реального ВВП.

… и все же, укрепление рубля маловероятно: Несмотря на то, что во втором квартале этого года рубль укрепился сильнее, чем ожидалось, в дальнейшем российская валюта, скорее всего, не сможет рассчитывать на поддержку со стороны платежного баланса. Объем операций ЦБ РФ на валютном рынке ($32.6 млрд. с февраля по май) рост валютных резервов за тот же период на $21 млрд. завышают показатель базовых потоков капитала. Увеличение покупки валют связано с сокращением валютных вкладов коммерческих банков в ЦБ РФ, а увеличение резервов - с ослаблением американского доллара.  Чистый отток капитала в частном секторе резко снизился с $38.8 млрд. в 1-м квартале (в основном, в январе). Однако, по прогнозам, в период с апреля по середину июня негативная тенденция сохранилась, хотя утечка, вероятно, не превысила $5 млрд. В следующие несколько месяцев ситуация продолжит развиваться по этому сценарию, особенно в условиях снижения цен на нефть. Между тем, резкое сокращение объема импорта, которое в апреле составило целых 45% (г/г), скорее всего, окажется временным на фоне стимулирующих мер и возобновления финансирования торговли. Приток средств от возвращения к рублевым сбережениям значителен, однако, не бесконечен. Если бы доля валютных депозитов домохозяйств вернулась к докризисным 14%, это обеспечило бы $30 млрд. эффективного притока капитала, однако такой прогноз является слишком оптимистичным. Принимая во внимание необходимость погашения валютных долгов, доля корпоративных депозитов вряд ли приблизится к 33% - именно такой показатель был зафиксирован до девальвации рубля. По данным ЦБ РФ, амортизация валютного долга во втором полугодии составит $75 млрд. (данные до пересмотра), а в 2010 году - $91 млрд. Некоторые компании готовы к рефинансированию долга, другие же договорились о временном моратории на обслуживание долга, срок погашения которого наступает в ближайшее время. Учитывая спекулятивный и краткосрочный характер некоторых притоков капитала во 2-м квартале, аргументы в пользу профицита платежного баланса выглядят не слишком убедительно.

Плыть или не плыть? Терпение правительства и экспортеров к укреплению курса рубля небезгранично. ЦБ РФ продолжает продвигать идею свободно плавающего обменного курса национальной валюты. Более гибкий валютный курс стал бы желанным следствием кризиса.  Резко негативные реальные ставки процента в течение последних нескольких лет, связанные с притоком денежных средств и интервенциями, частично способствовали дестабилизации финансовой системы страны.  Однако, судя по комментариям премьер-министра Путина и советника президента по экономическим вопросам Дворковича, политики еще не готовы к подобному шагу.  Учитывая волатильность цен на нефть, продолжительная интервенция кажется неизбежной. Хотя представители ЦБ РФ настаивают на том, что основное внимание уделяется бивалютной корзине, уровень в 30 рублей за доллар, по всей видимости, является важным для премьер-министра, министра финансов и многих влиятельных экспортеров. Если цены на нефть будут расти, курс рубля к бивалютной корзине без труда достигнет уровня 36.0. Однако, даже при повышении цен на нефть, слабость многих экспортеров и непрочное состояние государственного бюджета заставляют делать осторожные прогнозы по укреплению рубля. По мере приближения курса рубля к отметке 36, ЦБ менял свои правила интервенции в сторону повышения, с тем, чтобы покупать около $0.7 млод. на каждые 5 копеек роста. Учитывая то, что при ослаблении курса рубля ЦБ РФ, скорее всего, не будет проводить валютных интервенций, ситуация складывается не в пользу длинных позиций по рублю. Во втором полугодии, скорее всего, ЦБ РФ продолжит постепенно обесценивать национальную валюту - к концу года курс российского рубля к бивалютной корзине, возможно, составит 38.8, к доллару - 32.3. По-видимому, снижение процентных ставок для правительства является более приоритетной задачей, чем укрепление рубля.

Дальнейшее снижение процентных ставок возможно, даже при ослаблении рубля. Цикл ослабления монетарной политики в России начался с запозданием и, по всей видимости, завершится не скоро. Номинальные процентные ставки остаются на довольно высоком уровне (недавно проведенный ЦБ РФ первый аукцион по однолетним необеспеченным гос. облигациям прошел по ставке в 15.0%), а для корпоративных заемщиков кредиты намного дороже. Послекризисная политика будет ориентирована на сохранение положительной реальной процентной ставки, и все же, на наш взгляд, в ближайшие девять месяцев темпы инфляции резко снизятся. Потребительский спрос и темпы роста заработной платы продолжают падать. Судя по недельным данным, индекс потребительских цен за июнь может снизиться до 11.8% (г/г). Цены на зерновые культуры и нефть все еще на 35-60% ниже, чем год назад. Рублевая денежная масса начала расти, и по мере расходования резервов, накопленных от экспорта нефти, динамика будет набирать обороты. Однако пока монетарная политика остается относительно жесткой, и между ростом денежной массы и инфляции, скорее всего, будет сохраняться внушительный разрыв. Согласно последней антикризисной программе, регулируемое повышение цен в 2010 году будет меньше, чем согласовывалось ранее, а значит, в годовом выражении рост цен в 1 квартале следующего года будет отрицательным. По сообщениям розничных компаний, потребители переходят на более дешевые товары - это, в основном, повлияет на индекс потребительских цен после переоценки потребительской корзины в начале года. К марту 2010 года общий индекс CPI может снизиться до 7.5%. Затем, в 2010 году, когда эффект смягчения монетарной политики будет исчерпан, темпы инфляции вырастут. Структурные инфляционные факторы, в частности, отсутствие конкуренции и сложная процедура организации малого бизнеса, по-прежнему удручают.

Второй волны системного банковского кризиса удастся избежать … И все же, на фоне ослабления финансовой системы, снижение процентной ставки, скорее всего, не сможет оживить рынок кредитования.   Основные банки, вероятно, сумеют рекапитализировать свои долги и системного кризиса удастся избежать. В начале кризиса государственные банки занимали доминирующее положение, одновременно ограничивая размеры финансовой системы, и создавая дополнительные риски. Сейчас оборотный капитал банковской системы равен 8.5% ВВП, а кредитование частного сектора составляет всего 45% ВВП. Поэтому, на наш взгляд, государство предпринимает неадекватные меры в отношении плохих долгов. Согласно официальным данным, на конец мая объем просроченных корпоративных займов составил 4.4%, а розничных займов -  5.5%. Но это показатели только по просроченному траншу займа, без учета крупной доли реструктурированного долга. Учитывая то, что средний срок корпоративного займа составляет приблизительно два года, а кризис длится всего лишь три квартала, резкий рост просроченных займов неизбежен. Тем не менее, даже если исходить из предположения, что уровень безнадежных кредитов достигнет 20%, а темпы восстановления экономики составят 30%, капитальный убыток будет равняться приблизительно 6% ВВП, растянутый на два или три года, причем правительство будет не обязано покрывать его в полном объеме. (Прогноз S&P в 38% включает все реструктурированные займы при более высоких темпах восстановления). В конце апреля коэффициент достаточности капитала в банковской системе был вполне удовлетворительным, составив 18.1% (естественно этому способствовала более мягкая формулировка), однако, регулятивные власти, скорее всего, по-прежнему будут воздерживаться от принятия каких-либо мер. Согласно последней антикризисной программе, на рекапитализацию банковской системы (за исключением Сбербанка) выделяется сумма в 495 млрд. рублей. С учетом роста безнадежных займов до 12%, эта сумма кажется довольно  скромной. Спасение только одного небольшого банка КИТ Финанс уже обошлось государству в 135 млрд. рублей. Также многое неясно с государственной программой рекапитализации частных банков посредством приобретения привилегированных акций за облигации федерального займа. В частности, есть вопросы относительно сроков реализации, масштабов и суммы. Комментарии официальных лиц по вопросу о количестве банков (60 или 150) противоречивы. И все же, если учесть, что 50 крупнейших банков несут ответственность за 82% банковских активов, а рекапитализация первых пяти (48% активов, все являются государственной собственностью) является вопросом практически решенным, второй волны кризиса, по всей видимости, удастся избежать.

… однако кредитование возобновится не скоро: Вряд ли все это приведет к возобновлению кредитования в течение следующего года. В период с февраля по апрель кредитование частного сектора сократилось на 2.5%. Даже Сбербанк, который принадлежит ЦБ РФ и обладает впечатляющей способностью ценообразования, не дает никаких обязательств относительно роста объема займов. Принимая во внимание тот факт, что с 13 июля по 23 августа Государственная Дума уходит на летние каникулы, задержки в реализации программы рекапитализации частного сектора вполне возможны. Реструктуризация долга и полемика в отношении активов неизбежно затянутся, подчеркнув слабость правовой системы. Глава Верховного арбитражного суда обещал сделать суды более дружественными по отношению к кредиторам, но регулярные вмешательства со стороны президента и премьер-министра в защиту должников едва ли обеспечат содействие в погашении долгов, а, следовательно, и в возобновлении кредитования. Ввиду того, что представители ЦБ РФ обсуждают перспективы выполнения общих стресс-тестов, вряд ли в ближайшее время будет проведен тщательный анализ позиций банков или прозвучит призыв привести в порядок балансы в качестве содействия в возобновлении кредитования. Нерыночный характер большей части обеспечения может затруднить проведение такого анализа. Обозначенные правительством предельные уровни процентной ставки и требования к кредитованию могут еще больше осложнить банкам выход из кризиса. .

ВВП в 4-м квартале, вероятно, вырастет, однако восстановление будет вялым: рост цен на нефть сказывается на платежном балансе и ведет к снижению денежной массы, но без восстановления кредитной отрасли эффект будет ограниченным. Стремительное падение ВВП в 1-м квартале вряд ли повторится, однако, в отличие от стран азиатского региона, восстановление в России еще не началось. Статистика за май была просто ужасна - по расчетам, объем инвестиций в строительство и основной капитал сократился на 7.9% (м/м) и 9.5% (м/м) соответственно с учетом сезонных факторов. Данные по розничным продажам и уровню заработной платы несколько обнадеживают, однако снижение уровня безработицы в большей степени связано с сезонными изменениями, и вероятность дальнейших сокращений продолжит сдерживать потребительский спрос.  Снижение ВВП на 9.5% (г/г) за 1-й квартал может быть пересмотрено в сторону повышения. Месячные данные по объему производства и торговому балансу свидетельствуют о том, что сокращение ВВП было не таким значительным, по крайней мере, с учетом корректировки на существенный объем временных запасов. Снижение ВВП в 1-м квартале также отражает резкое падение объемов экспорта газа, произошедшего из-за того, что зависимые от нефти цены на экспорт во втором квартале будут значительно ниже. Объемы добычи газа уже растут, и хотя это практически никак не повлияет на платежный баланс, последствия для реального объема производства будут значительными. И все же, во 2-м полугодии, темпы роста будут положительными, благодаря восстановлению запасов и запоздалым мерам финансового стимулирования. Однако, перспективы долгосрочных инвестиционных программ, в том числе и по Газпрому, пересматриваются в сторону понижения.

Меры финансового стимулирования будут приняты в значительном объеме, но с запозданием … Существенное сокращение ВВП в 2009 году и рост затрат на спасение банков, в конечном счете, ограничат возможности для маневра в фискальной политике. При государственном долге в размере 7% ВВП, объеме резервного фонда 12.5% ВВП и цене на нефть на $30 выше, чем учтено в пересмотренном бюджете на 2009 год, ограничения в вопросе фискальной политики в среднесрочной перспективе минимальны. На самом деле, основной проблемой на данный момент, по всей видимости, является реализация запланированных программ финансового стимулирования - это как раз одна из причин, почему данные за 1 полугодие оказались настолько плохими. Согласно консолидированному государственному бюджету, в период с января по апрель этого года дефицит ВВП составил 0.4%. В мае федеральные расходы снизились на 29%. Эффект финансового стимулирования проявится в полном объеме к 4 кварталу. По расчетам, при цене на нефть марки Urals $60 вместо $41 бюджетные доходы за год увеличиваются на 3.5% от ВВП. Тем не менее, снижение реального ВВП на 8% вместо запланированного сокращения на 2.2% ведет к снижению прибыли от экспорта нефти на 1.7% от ВВП. Курс доллар/рубль на уровне 32 вместо 35.1 рублей за доллар, согласно расчетам, сокращает доходы бюджета на 0.6% от ВВП. Принимая во внимание тот факт, что сокращение расходов бюджета на запланированные 900 млрд. рублей, скорее всего, вряд ли удастся реализовать, что расходы на спасение банков превысят запланированный в бюджете показатель, и что местным властям могут потребоваться дополнительные субсидии, дабы избежать забастовки в стиле Пикалево (забастовка в городе Ленинградской области, где, в результате остановки градообразующего предприятия жители остались без средств к существованию), дефицит федерального бюджета в 2009 году может составить приблизительно 7.4% ВВП в законе о государственном бюджете - большой стимул после профицита бюджета в 2008 году в 4.1%. Однако в 2010 году проблемы станут намного жестче.

По материалам Morgan Stanley

Сообщения о крахе американского доллара пока что сильно преувеличены. Он по-прежнему остается самой ликвидной валютой в мире. Американские рынки капитала - самые крупные и ликвидные в мире, несмотря на проблемы, связанные с субстандартным кредитованием, и трудности в банковском секторе.  Большинство валютных операций проводится с участием доллара. Если у кого-то возникло желание обменять бразильский реал, скажем, на корейскую вону, то сначала нужно перевести реалы в доллары, а затем доллары в вону. Валютные резервы центральных банков развивающихся стран, которые в некоторых случаях просто огромны, в основном состоят из американских долларов. Следовательно, доллару отдается предпочтение в качестве международной валюты. Это значительно облегчает жизнь США. Они могут выпускать доллары в огромном количестве, зная, что жители другой части света с радостью припрячут их на черный день. Это значит, что Штатам гораздо легче привлекать средства на международных рынках капитала, чем остальным странам.   Финансирование американской торговли обходится дешево, поскольку США редко оплачивают конвертацию валюты. И американским гражданам практически ничего не стоит постоянный дефицит текущего счета платежного баланса.

Для остальных стран статус доллара как резервной валюты - это одновременно и преимущество, и недостаток. Хотя остальным выгодно иметь доступ к международному средству обмена и сбережения, доллар, все-таки, находится под контролем США. В случае конфликта интересов американских избирателей и иностранных кредиторов, иностранные кредиторы, скорее всего, проиграют.  Сегодня эти кредиторы, многие из которых - правительства и центральные банки развивающихся стран, владеют американскими активами на сумму в триллионы долларов.  В безопасности ли их деньги? Если нет, что им делать?

Когда правительства с радостью предоставили независимость центральным банкам в условиях ценовой стабильности, появилось несколько причин для беспокойства. Избиратели были рады образовавшейся стабильности цен, но в тоже время это способствовало укреплению статуса резервной валюты. Если бы странам, которые не могли справиться с инфляцией, удалось каким-то образом привязать свою валюту к доллару, они смогли бы получить косвенную выгоду от действий ФРС. Так и случилось.  Хотя многие страны, например Китай, обвинили в привязке своей валюты к доллару исключительно из меркантильных соображений. В действительности же все несколько сложнее.  Для Народного банка Китая связь между юанем и долларом была важным источником внутренней денежной и финансовой стабильности. При наступлении кредитного кризиса отношения между правительствами и центральными банками стали изменяться. Количественное ослабление осуществляется либо за счет увеличения денежной массы, либо за счет увеличения скорости обращения денег. В любом случае смысл в том, чтобы повысить стоимость произведенной продукции за счет увеличения объема или цены. В закрытой экономике, которая не связана с остальными странами, это может привести к росту инфляции. В открытой экономике это может проявиться в виде снижения курса обмена валют. В конце концов, если долларовая масса увеличивается относительно других валют, стоимость доллара должна упасть.

Вряд ли падение доллара станет хорошей новостью для стран с большими запасами долларов.  Предоставив США крупные кредиты, они не обрадуются, когда узнают, что финансовое положение страны совсем нельзя назвать устойчивым. Если дополнительный объем долларов, выброшенных в американскую экономику, приведет только к снижению стоимости доллара по отношению к другим валютам, США на самом деле придется объявить дефолт перед своими иностранными кредиторами. В конечном счете, эти кредиторы хотят получить свои деньги назад в собственной валюте. Падение доллара поставит иностранных кредиторов в затруднительное положение, а американские экспортеры станут более конкурентоспособными.   Но не все американцы получат преимущества от слабого доллара.  В результате увеличится стоимость импортируемых товаров. Например, нефти. А те страны, которые пытаются предотвратить падение их валют по отношению к доллару за счет усиления валютной интервенции, столкнутся с ростом инфляции.

Нетрадиционные меры помогают выбраться из передряги странам с подорванными кредитными системами, однако, на самом деле, просто происходит перераспределение проблем между другими станами. А стоит ли по этому поводу беспокоиться правительству США - другой вопрос. В конце концов, оно отвечает перед своими избирателями, а не перед иностранными кредиторами, которым, пожалуй, следовало более внимательно отнестись к рискам.   Опять же люди приобретали американские активы, так как, по их мнению, американская экономика процветала, с чем трудно было поспорить даже самим американцам.   Разногласия между американскими и иностранными заинтересованными сторонами проявились только в условиях экономического кризиса. Поэтому статус доллара как резервной валюты находится под угрозой. Если к иностранным владельцам американских активов будут относиться как “гражданам второго сорта”, они могут пересмотреть свою стратегию накопления долларов.  Правда, легче сказать, чем сделать.  Если доллар отправится в свободное падение, иностранные кредиторы понесут огромные убытки по своим долларовым сбережениям, и международная финансовая система, возможно, потерпит крах, что может привести к такой же нестабильности, как в 1970х.  Здесь нужен тонкий подход.  Китайцы, возможно, уже предпринимают первые, осторожные шаги на этом пути, о чем сообщается в недавнем докладе HSBC, подготовленном Ку Хонгбином, Чжи Минг Чангом и Стивеном Саном.

Китай владеет активами на сумму более чем 1.2 триллиона долларов, большая часть из которых из-за контроля потоков капитала частного сектора выражена в валютных резервах. Это своего рода долларовая “ловушка”. Если юань вырастет по отношению к доллару, стоимость китайских резервов упадет в переводе на местную валюту.  Чтобы выбраться из ловушки необходимо сделать так, чтобы после отказа от привязки к доллару Китай смог воспользоваться преимуществами собственной резервной валюты.   Этот процесс займет много лет. Очевидно, что китайские рынки капитала находятся на ранней стадии развития. Тем не менее, Китай уже является крупной торговой державой, которая до настоящего момента около 70% торговых операций в год осуществляла в долларах. Теперь ситуация начинает меняться. В последние несколько месяцев в Китае растет объем двусторонних валютных свопов, в том числе с Индонезией, Белоруссией и Аргентиной.  Сумма этих сделок составляет 650 млрд. долларов. Если такие операции будут проводиться во всем мире, Китай получит возможность торговать с другими странами - особенно с развивающимися странами - используя собственную валюту, а не доллары. Пока что статусу доллара как резервной валюты ничто не угрожает, однако, очевидно, что некоторые страны уже делают первые шаги на пути к вступлению новый мир, независимый от доллара. Если ему им удастся, США, в конечном счете, поймут, что жизнь не посредствам за сет продажи доллара другим странам больше не возможна.
Стивен Кинг
По материалам The Independent