Forex Signals Free(Сurrency Rates.Trading System.Review of Trader.News)

Нельзя не прислушаться к позиции бывшего главного экономиста Международного валютного фонда. Более того, Кеннет Рогофф дает, пожалуй, самое простое объяснение, почему Китай может рухнуть: Он просто должен. Следует помнить, что пять самых страшных слов в экономике, это: “На этот раз все по-другому”. Понятно, к чему все это ведет? “Если на этот раз в мире и есть что-то другое, то это Китай”, - заявил Рогофф на конференции в Токио. “Говорят, Китай избежит финансового кризиса благодаря центральному планированию, высокому уровню сбережений и крупному рынку труда. А мне кажется, что однажды финансовый кризис дойдет и до Китая”, - добавил он. Возможность это допускают лишь немногие китайские быки. Несмотря на все преимущества китайской модели - масштабные государственные расходы, рост на основе экспорта, небольшие затраты на оплату труда - она не сможет совладать с системой. Еще ни одной развивающейся стране не удалось избежать кризиса, который остановил рост и отправил в нокдаун рынки. Ни одной. И никогда не удастся.

Кризис в Китае не станет полной неожиданностью. К примеру, Виталий Каценельсон из Investment Management Associates Inc. в Денвере очень удивился, прочитав отчет под заголовком “Китай - исключение из исключений”. Станет ли Китай первой развивающейся экономикой, которой удастся избежать сложностей? Хочется в это верить, тем более что прошлый год оказался для Пекина очень удачным. Меры по стимулированию экономики приносят около 10% роста. А инвесторам не удалось заработать кучу денег на неблагоприятных для Китая прогнозах. Поднебесной нужно тратить еще больше, чтобы поддерживать быстрый рост. Япония погрязла в дефляции, Европа пытается удержать Грецию на плаву, а в США ухудшается ситуация с безработицей. Действия по стимулированию всегда поддерживали Азию до тех пор, пока американские потребители не вставали на ноги. Тяжелейший спад с 30-х гг. до сих пор сказывается на крупнейшей экономике. Итак, Китай остался практически один во враждебной мировой среде. Лучше изучить проблемы страны сейчас, пока не стало слишком поздно.

“Когда это случится, мы узнаем, насколько важен Китай”, - сказал Рогофф в своем интервью. Японская брокерская компания Nomura Holdings Inc. считает, что в этом году на долю Китая придется треть мирового роста, и он превзойдет Японию. Речь не о крахе Таиланда. Мы говорим о стране, которая вскоре станет крупнейшей экономикой в мире, и на которую будет полагаться большая часть мира. Могущество Китая объясняет, почему Хилари Клинтон так переживает по поводу государственный ценных бумаг США. Впервые это стало заметно, когда Клинтон совершила поездку в Пекин в качестве государственного секретаря. Она завела речь о правах человека, что позволило открыто обсудить проблему долга. Согласно прогнозам Белого дома, дефицит бюджета с $1.4 трлн. в 2009 году вырастет до $1.6 трлн. в 2010 г. Хиллари Клинтон и министру финансов Тимоти Гайтнеру предстоит тяжелая работа по продаже облигаций. Вот только Китай может отказаться от роли надежного покупателя долга США, если эти деньги нужны ему для стимулирования внутреннего роста. Виктор Ши из Северо-Западного университета в Иллинойсе говорит об еще одних $1.6 трлн. По его подсчетам, именно на такой сумме долга “сидят” региональные власти Китая. Если эти утверждения, высказанные г-м Ши в Wall Street Journal от 8 февраля, верны, получается, что долги местных органов власти составили одну треть ВВП Китая в 2009 г. и 70% от валютных резервов. Между США и Китаем суммы долга зашкаливают. Крах по любую сторону Тихого океана пустит под откос всю мировую экономику. Все это больше напоминает не исключение из правил, а кризис в замедленном действии. Страшно представить, что случится с мировой экономикой, если по так называемой Большой двойке пойдет трещина. Мало не покажется. Да уж, пессимистичные прогнозы.

По материалам агентства Bloomberg

На всемирном экономическом форуме в Даовсе, состоявшемся в прошлом месяце, заместитель председателя Народного банка Китая Чжу Мин открыто заявил о своих опасениях относительно того. что ждет мировые финансовые рынки в 2010 году. “Для меня главным фактором риска в этом году будут спекуляции carry с долларом”, - отметил он. “Это очень важная проблема. По оценкам, объем спекуляций с долларом достигает 1500 млрд., что намного масштабнее спекуляций с иеной”. В частности, он обеспокоен возможным выходом из сделок carry и, как следствие, резким укреплением доллара, которое, в свою очередь, пустит под откос восходящие тренды фондовых рынков, способствовавшие выходу мировой экономики из кризиса. Многие инвесторы разделяют пессимистичный настрой зам. председателя китайского ЦБ. Особенно сейчас, когда американская валюта начала восстанавливаться после длительного периода спада в прошлом году. После банкротства Lehman Brothers в 2008 году курс иены, которая тогда была фаворитом среди спекулянтов, резко вырос. То же самое, вероятно, ждет и доллар на фоне падения фондовых и сырьевых рынков, а также высокодоходных валют.

Как только мировые рынки активов начали оправляться от кризисных потрясений и подниматься от минимумов, достигнутых в марте прошлого года, доллар превратился в излюбленную валюту финансирования. Этому обстоятельству весьма способствовали ультра-низкие процентные ставки в США, которые побуждали спекулятивных инвесторов продавать доллар для финансирования более рискованных сделок и покупки высокодоходных активов. В результате, за период с 1 марта по начало декабря доллар упал более чем на 17%. Но теперь ситуация изменилась. Американская валюта восстанавливает позиции. а инвесторы по вему миру с тревогой думают о возможном массовом выходе из позиций carry. С декабря курс доллара, взвешенный по торговле, вырос более чем на 8%, протестировав на прошлой неделе максимум за последние 8 месяцев. Тем не менее, многие аналитики не спешат делать выводы о том, что эпоха доллара, как валюты финансирования, подходит к концу.

Первая часть восстановления доллара, очевидно, была связана с корректировкой позиций, типичной для конца года. Затем, в начале года в игру вступили другие силы, усилившие формирование восходящей динамики. Во-первых, в январе Китай отреагировал на новый всплеск банковского кредитования повышением ставки по векселям и двукратным увеличением требований к банковским резервам. Это спровоцировало волну фиксации прибыли на товарных рынках, а также на фондовых площадках развивающихся стран, что, в свою очередь. потребовало от инвесторов выкупить валюту финансирования, то есть, доллар. Во-вторых, открылись проблемы в Греции, грозящие серьезно подорвать основы Европейского монетарного союза и ставящие под вопрос существование евро. Конечно, единая валюта оказалась под давлением, что также способствовало укреплению доллара.

И, наконец, неожиданное повышение дисконтной ставки ФРС. процентной ставки по которой ЦБ предоставляет коммерческим банкам экстренное финансирование, заставили рынки задуматься о конце политики монетарного ослабления в США. На самом деле, заниматься оценкой объемов carry - крайне неблагодарное занятие. Даже опасения Китая относительно масштабов долларовых спекуляций carry и, как следствие, резкого укрепления доллара, следует рассматривать через призму их собственной валютной политики. Торговые партнеры Китая пытаются вынудить его отказаться от привязки доллару и позволить юаню вырасти, поэтому нет ничего удивительного в том, что Поднебесная боится массового бегства из carry.

По оценкам Тима Ли из PI Economics. в период с 2004 по 2007 годы спекуляции с иеной выросли на 1000 млрд. долларов, поэтому, сложно представить, откуда Китай взял сумму 1500 млрд. долларов по спекуляциям в американской валюте, если в 4 квартале она не превышала 500-750 млрд. Марк Чандлер из Brown Brothers Harriman говорит о том, что все оценки объема долларовых спекуляций нужно воспринимать с долей скептицизма. При этом он отмечает ряд признаков, указывающих на то, что некоторые инвесторы уже закрывают свои позиции.

Во-первых, данные о позиционировании, представленные Чикагской товарной биржей, указывают на то, что что спекулянты сократили свои позиции против доллара или даже открыли длинные позиции по этой валюте. Теперь рекордное число продавцов зафиксировано по евро. Во-вторых, акционерные фонды развивающихся рынков зафиксировали первый отток средств за последние три месяца на фоне опасений относительно ужесточения монетарной политики в Китае, Индии и Бразилии. Однако, по словам Чандлера, на долгосрочном рынке подобные тенденции отсутствуют. Инвесторы не спешат закрывать свои спекулятивные сделки, ориентированные на более длительные временные интервалы. При этом рост доллара, скорее всего, связан с событиями, происходящими за пределами США. “Спекулянты на рынке фьючерсов продают евро, что провоцирует сокращение коротких позиций. при этом среднесрочные и долгосрочные инвесторы не спешат с закрытием своих структурных позиций”, - отметил он. Укрепление доллара - это следствие плохих новостей извне, а не хороших новостей в США.

Действительно, аналитики не видят существенных изменений позиционирования за пределами краткосрочного сектора. Более того, по их словам, доллар, скорее всего, не сможет так быстро лишиться своего статуса валюты финансирования, даже не смотря на решение ФРС повысить дисконтную ставку. ЦБ США сделал все возможное, чтобы подчеркнуть, что этот шаг не является началом отказа от политики стимулирования. По словам руководства Банка, ключевая процентная ставка будет оставаться низкой на протяжении длительного периода времени. Джон Норман из JPMorgan говорит о том, что рост доллара в течение последних шести недель был связан с суверенными рисками в Европе и неожиданными действиями со стороны других центральных банков. Так, Резервный банк Австралии не повысил ставку, как ожидалось, а Банк Англии объявил о своем намерении продлить программы количественного ослабления. Смена политических тенденций за пределами США помогла доллару укрепиться. Но эти события никак не сочетаются с мнением о том, что Штаты будут лидировать в процессе отказа от стимулирующих политик, что приведет к трансформации доллара из валюты финансирования в валюту инвестирования и, таким образом, выльется в долгосрочный рост.

По материалам The Financial Times

Экономические трудности, с которыми столкнулась Греция, в декабре 2008 года привели к массовым волнениям. “Последние события, вероятно, увеличили риск раскола валютного союза (каким бы незначительным он ни был), а также повысили необходимость его изучения в качестве возможного сценария развития событий”, - констатируется в документе под названием “Выход и исключение из ЕС и ЕВС: некоторые соображения”. Автор делает ряд решительных, коварных и злобных утверждений, к каким зачастую прибегают юристы ЕС. Полвека как никогда тесного союза привели к формированию “нового правопорядка”, который превосходит “по большому счету устаревшее понятие суверенитета” и накладывает “постоянные ограничения” на права стран-участниц. Те, кто подозревал Европейский суд в претензии на могущество сродни средневекового института папства, найдет более чем достаточно подтверждений таких опасений в этом удивительном документе. В нем со всей ответственностью заявляется, что выход из Еврозоны влечет за собой исключение из Европейского союза. Все члены ЕС обязаны быть участниками ЕВС (за исключением Британии и Дании, получивших послабление от Еврокомиссии). Это предупреждение для Греции, Португалии, Ирландии и Испании. Если они не смогут добиться общественной поддержки суровой экономии, то рискуют быть преданными забвению наподобие Исландии или, если говорить о Греции, вернуться в холодные объятия Малой Азии.

Председатель ЕЦБ Жан-Клод Трише поднял планку, предупредив, что Центробанк не станет изменять правила по дополнительному обеспечению для поддержки обязательств Греции. “Ни одной стране не следует ждать особого отношения”, - заявил он. Он также лишил греческий орган по управлению внешним долгом возможностей к отступлению. Конфронтация в пределах Еврозоны может подорвать силы партии Всегреческого социалистического движения (ПАСОК). Прошедший на прошлой неделе аукцион греческих государственных облигаций на сумму ?1.6 млрд. (£1.4 млрд.) нельзя назвать успешным. Процентная ставка по шестимесячным облигациям составила 1.38% по сравнению с 0.59% месяцем ранее. Доходность по 10-летним государственным облигациям составила 6%, а спрэд процентных ставок между греческими и немецкими 10-летними гос. облигациями достиг 270 б.п. Греция не может позволить себе такую премию в течение продолжительного времени. В этом году страна должна выручить ?54 млрд., причем большую часть - в первой половине года. Если не произойдет резкого сокращения спрэдов, стране не удастся сократить бюджетный дефицит с 12.7% ВВП до 3% ВВП в течение трех лет. Как отметили в рейтинговом агентстве Moody’s, Греция (и Португалия) стоит перед угрозой “медленной смерти” из-за растущих затрат на выплату процентов.

По мнению Стивена Иена из BlueGold Capital, конструктивные дефекты валютного союза все более очевидны. “Я не верю, что в Еврозоне произойдет раскол: за последние полвека в Еврозону был вложен слишком значительный политический капитал, чтобы допустить ее полный разрыв. Тем не менее, в будущем вполне вероятно появление серьезных “усталостных разломов””. По мере роста дефляции в Португалии, Италии, Ирландии, Греции и Испании (PIIGS) рост “реальных” процентных ставок будет еще значительнее. “Это равносильно повышению ставок в и так уже слабых странах PIIGS”, - утверждает Иен. В этом и заключается основная проблема. Политика ЕЦБ станет “проциклической”, слишком жесткой для стран южной части Еврозоны и слишком мягкой для ее северного региона. По мнению аналитиков City, раскол между северными и южными странами может стать серьезной причиной для беспокойства, однако всегда можно рассчитывать на помощь в целях предотвращения эффекта домино. “В случае необходимости помощь придет”, - считает Марко Аннунциата из Unicredit.В конце концов, все сводится к надеждам на то, что Берлин сделает для Средиземноморского клуба то же самое, что и для Восточной Германии, а именно, обеспечит бессрочное финансирование. Это разбирательство по делу о том, является ли ЕВС обязательным штампом священного единства или же это просто система фиксированного валютного курса, как и многие другие до нее.

Это решать политике. А в Греции, где группы “инспекторов” приступили к усиленной проверке, эта проблема уже принесла немало неприятностей. Партия “Народный православный сбор” (LAOS) очень не довольна тем, что направленная ЕС группа инспекторов осмелилась запросить у полковников бухгалтерские записи. “Министерство обороны неприкосновенно”, - заявили в партии. Греция - единственная в Западной Европе трактует военный бюджет как государственную тайну. По оценкам рейтинговых агентств, объем военного бюджета составляет губительные 5% ВВП. Неужели стране действительно нужно 1700 танков, 420 боевых самолетов и восемь подводных лодок? Чтобы сражаться против союзника НАТО Турции? Даже ставить вопрос таким образом весьма опасно. Кто знает, какова миссия наблюдателей МВФ в Афинах? Формула действий Фонда для стран с экономикой типа “бум-спад”, безрассудно расточающих свою конкурентоспособность, заключается в том, чтобы урезывать расходы. И девальвировать валюту. Но вероятность девальвации исключена. Греция должна постараться пережить болезнь, не принимая никаких лекарств.

Такая политика концептуально безрассудна и, пожалуй, цинична. Это значит обескровить общество для поддержания идеологии Европейского проекта. Национальный долг Греции в этом году составит 120% ВВП. По расчетам рейтингового агентства S&P, к 2012 году он возрастет до 138% ВВП. Налогово-бюджетное ограничение без какого-либо компенсирующего денежного или валютного стимула приведет к падению доходов от налогов. Долг еще больше вырастет на фоне сокращающейся экономической базы. Даже если Греция сможет сократить заработную плату, не спровоцировав при этом массовый протест, в стране все равно нет открытой экономики и экспортного сектора, которые все еще могут спасти Ирландию, находящуюся в схожих обстоятельствах. Греция попала в классический дефляционный капкан. Министр труда Андреас Ловердос заявил, что в этом году число безработных в стране составит миллион, т.е. 22%, что эквивалентно 30 млн. в США. В этом заявлении был заметен намек на угрозу, как если бы министр хотел, чтобы Европа испытала неловкость. В эту игру можно играть вдвоем.

Амброуз Эванс-Притчард

По материалам The Times

В 2010г. ФРС начнет постепенно отказываться от чрезмерно аккомодационной монетарной политики. Решения будут приниматься под влиянием трех опережающих факторов: Инфляционные ожидания начинают расти, спад в экономике идет на убыль, а прогноз по инфляции начнет изменяться к середине 2010г. По нашему мнению, чиновники будут внедрять стратегию выхода двумя этапами: Во-первых, после завершения периода масштабного приобретения активов (LSAP) ФРС начнет изымать резервы. Во-вторых, в 3 квартале будет повышена учетная ставка, до 1.5% к концу года и до 2% в 2011г. При нормальных условиях начало цикла ужесточения политики приведет к выравниванию кривой доходности казначейских облигаций. Но не в этот раз, по крайней мере, первоначально. Мы согласны с коллегой Джимом Кэроном, что форвардные кривые доходности слишком ровные, поскольку рынок ждет от ФРС существенного ужесточения. Несмотря на предполагаемое более сильное ужесточение к концу года, чем учтено в ценах, мы считаем, что постепенная реализация стратегии выхода ФРС, рост спроса в частном секторе на кредиты и переход к выпуску купонов будут способствовать повышению доходности казначейских облигаций к концу года до уровня или даже выше уровня учетной ставки. На фоне существующей угрозы для роста, можно ожидать повышения ставки.

Комментарии ФРС добавляют уверенности в том, что любое повышение ставки, по крайне мере в середине года, скорее отразится на дальнем, а не на ближнем конце кривой доходности. Чиновникам ФРС необходимо наметить изменения в своей чрезмерно аккомодационной политике. Они четко обозначили свои намерения в заявлениях, сделанных после заседаний ФРС, протоколах заседаний ФРС и выступлениях. На ноябрьском заседании ФРС они подтвердили, что “при сложившихся экономических условиях ставка по федеральным фондам, вероятно, будет оставаться на низком уровне в течение длительного периода времени”. Притом, что инфляция, скорее всего, будет некоторое время оставаться ниже целевого уровня ФРС, а прогноз по росту останется нестабильным, несмотря на улучшения, риск слишком быстрого перехода, вероятно, выше риска некоторого опоздания, поэтому чиновники ФРС предпочли бы придерживаться аккомодационной политики. Следовательно, и стоило ожидать, что на декабрьском заседании ФРС чиновники признают улучшения в экономике, но лишь незначительно изменят формулировку своих выступлений после заседания. Более существенные изменения, скорее всего, произойдут в начале 2010г., когда появятся дополнительные признаки продвижения на пути к восстановлению на рынке труда, и несколько повысятся инфляционные ожидания.

Даже при внедрении стратегии выхода монетарная политика остается чрезмерно аккомодационной. Несмотря на готовность чиновников внедрить стратегию выхода, это произойдет только через несколько месяцев. За исключением каких-либо изменений в текущем графике, ФРС продолжит покупать ценные бумаги, обеспеченные жилищной ипотекой, примерно на сумму в 250 млрд. долларов США и агентские ценные бумаги в рамках программ LSAP до конца марта 2010г. включительно. Дополнительные покупки будут способствовать увеличению общего баланса ФРС с нынешних 2.25 трлн. до 2.5 трлн. долларов США, и мы предполагаем, что ФРС попутно увеличит избыточные резервы с 1.1 триллиона примерно до 1.3 триллиона долларов США. Кроме того, график реализации стратегии выхода является условным. Как сказано ниже, ФРС пристально следит за тремя критериями выхода. Однако завершение программы масштабного приобретения активов не означает, что монетарная политика в широком понимании вдруг станет включать больше ограничений. Программы LSAP были направлены на повышение экономической активности посредством более низких долгосрочных процентных ставок, чем они могли бы быть. По словам Брайна Сэка из ФРС, это способствует росту стоимости казначейских облигаций при уменьшении премий за срочность или предполагаемого избыточного дохода, который инвесторы получают за готовность к риску. Что касается ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, то масштабное приобретение активов позволяет устранить “отрицательную выпуклость” таких бумаг, удерживая ставки на более низком уровне. Такой портфельный подход определяет уровни казначейских облигаций, ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, и агентских бумаг, включенных в балансовый отчет в результате внедрения программ LSAP. Конечно, сами такие покупки или потоки этих ценных бумаг могут также влиять на ставки. Однако важно, что влияние на процентные ставки будет оказываться и после окончания периода покупок и начнет медленно ослабевать по мере истечения срока действия портфеля. Несмотря на то, что ФРС могла продавать ценные бумаги из своего портфеля, чиновники дали понять, что такие действия оказались бы крайне жестким ограничением, в котором нет необходимости.

Мы предполагаем, что ФРС будет внедрять стратегию выхода двумя этапами. Во-первых, в конце 1 квартала чиновники начнут изымать из банковской системы избыточные резервы (в основном находящиеся на хранении в ФРС) посредством обратной покупки. Цель данных действий - установить ставку по федеральным фондам на уровне процентной ставки, выплачиваемой по избыточным резервам. Поскольку срок действия портфелей по программам LSAP начинает истекать, сокращая количество активов в балансовом отчете ФРС, объем резервов в банковской системе не изменится, пока ФРС не предпримет подобные действия. Постепенное изъятие резервов будет также означать введение в политику ограничений. Второй этап стратегии выхода будет включать повышение учетной ставки: При условии удовлетворения критериям выхода можно ожидать повышения ставки в 3 квартале, при этом учетная ставка к концу года составит 1.5% и достигнет 2% в 2011г.

Что может спровоцировать внедрение стратегии выхода? График реализации стратегии выхода определяется тремя соответствующими критериями: Изменение инфляционных ожиданий и изменение прогноза по спаду в экономике и по инфляции. На наш взгляд, все три прогноза начинают изменяться. Чрезмерно аккомодационная политика и ее атрибут - ослабленный доллар - способствуют росту инфляционных ожиданий; вывод капитала позволяет повысить уровень загрузки производственных мощностей, а темпы роста вскоре превысят линию тренда. И хотя чистая инфляция сама по себе будет снижаться в течение нескольких следующих месяцев, данные факторы будут способствовать максимальному падению инфляции и изменению инфляционного прогноза.

Сильные и слабые стороны стратегии выхода. Инфляционные ожидания постепенно повышаются; пятилетние форвардные уровни безубыточности приблизились к 2.5%, а 5-10-летние средние инфляционные ожидания, определенные Мичиганским университетом при опросе потребителей, достигли 3%, или верхней границы существующего диапазона. Такое незначительное повышение не вызывает беспокойства. Однако оно отражает зарождающееся противоречие между существующей монетарной политикой и улучшающимся экономическим и инфляционным прогнозом, и мы считаем, что инфляционные ожидания продолжат расти, пока ФРС не заявит об изменении политики. Экономический спад остается рекордным по всем показателям, при этом спад в производстве составляет более 6% от ВВП. Уровни загрузки производственных мощностей поднялись с минимальной отметки до 70.7%, однако по-прежнему остаются ниже предыдущих рекордных минимумов, а безработица остается на уровне 26-летнего максимума. В тоже время мы полагаем, что в ближайшее время чистая инфляция будет снижаться в результате спада в сфере занятости и на товарном рынке, включая жилищный сектор. В начале 2010г. чистая инфляция предположительно упадет с нынешних уровней в 1.7% (CPI) и 1.4% (индекс цен частного потребления) до 1%. Однако развитие экономики привет к снижению всех трех показателей спада, и наряду с постоянным повышением цен на сырье и импорт, данное изменение должно привести к пересмотру инфляционного прогноза на вторую половину 2010г. и на 2011г.

Основания для устойчивого роста. Обеспечению устойчивого роста до 2011г. включительно должны способствовать четыре фактора: 1) монетарная политика способствует улучшению финансовых условий и исцелению рынка; 2) финансовое давление вскоре превратится в финансовое влияние; 3) высокий рост за рубежом приведет к увеличению объемов американского экспорта и доходов; 4) излишки в экономической и финансовой системе исчезают. Несбалансированные объемы жилья и запасов выравниваются, компании сокращают производство, а безработица опускается ниже устойчивых уровней.

Исцеление финансовых рынков, ослабление кредитного кризиса. Мы считаем, что совокупность серьезных политических стимулов, существенного улучшения на финансовых рынках, повышения цен на рисковые активы и нынешнего замедления темпов ужесточения стандартов банковского кредитования повысит шансы на устойчивое восстановление. Конечно, исследование ФРС среди старших кредитных менеджеров показывает, что банки продолжали ужесточать стандарты кредитования и в октябре, хотя и более медленными темпами, а именно данные темпы важны для роста. Жесткие стандарты кредитования по-прежнему приводят к уменьшению объемов кредитования и, следовательно, производства, однако их влияние на рост сходит на нет. На наш взгляд, уменьшение доли стандартов банковского кредитования на 10 пунктов способствует росту объемов банковского кредитования на 1 процент (см. Определение параметров кредитного кризиса, 20 ноября 2009г.).

Устойчивое финансовое влияние. Второй фактор, способствующий устойчивому восстановлению, связан с финансовой политикой. Уже отмечалось, что между финансовым давлением и финансовым влиянием существуют значительные интервалы, так что последствия внедрения финансовых стимулов исчезнут еще не скоро. Финансовое давление, измеренное исходя из изменения дефицита федерального бюджета, скорректированного с учетом экономического цикла, по отношению к потенциальному ВВП, должно снизиться к середине 2010г. практически до нуля, и если период сокращения налогов, инициированного Бушем, завершится, как запланировано, 31 декабря, давление может превратиться в финансовый тормоз. Однако на наш взгляд, между давлением и влиянием существуют интервалы в 3-9 месяцев, так что финансовое влияние будет ощущаться и в 2011г. Это особенно справедливо в отношении расходов на инфраструктуру, которые только начинают увеличиваться и на государственном и на локальном уровне (в месячном исчислении). Также признаки улучшения видны и в сфере занятости на государственном и локальном уровне; за последние два месяца число рабочих мест выросло на 35000 после прошлогоднего спада на 143000. Кроме того, существует риск усиления финансового давления, поскольку Конгресс недавно принял решение об увеличении и продлении действия налогового кредита для тех, кто приобретает жилье впервые, до апреля включительно, а так же увеличил пособия по безработице и медицинскую страховку (по программе Cobra). Наряду с этим наметились перспективы предоставления налогового кредита или принятия других мер с целью обеспечения занятости.

Высокий рост за рубежом. Ключевой фактор восстановления мировой экономики - темпы роста на рынках развивающихся стран по-прежнему будут опережать темпы роста в развитом мире. Высокий рост в развивающихся странах является одной из причин возможного значительного увеличения объемов американского экспорта и доходов. Данное утверждение отличается от общепринятого мнения, согласно которому в основе мирового восстановления будет лежать американская экономика. Тем не менее, на долю развивающихся экономик приходится 36% мирового импорта по сравнению с 24% в период восстановления в 2002-2003гг. Темпы роста в развивающихся странах составляют 5-6%, что в три раза выше темпов роста в развитом мире.

Избытки при реализации стратегии выхода. Успешное уменьшение избытков также повышают вероятность устойчивого восстановления (см. Отказ от избытков: Подготовка к устойчивому росту, 14 сентября 2009г.). Во-первых, происходит нормализация дисбалансов в жилищном секторе. Доля несданных квартир для одной семьи упала в 3 квартале с максимального уровня в 2.9% до 2.7% и, скорее всего, дальнейшее снижение происходило и в этом квартале; запасы непроданных новых домов сократились до 6.7%. Мы обеспокоены тем, что увеличение случаев лишения прав выкупа по закладным может привести к росту дисбалансов в жилищном секторе и усилению давления на стоимость жилья, учитывая, что “скрытые запасы” жилья, владельцы которых будут лишены прав пользования, по некоторым подсчетам составили 5-7 миллионов. Однако в результате уменьшения объемов начала жилищных строительств темпы увеличения жилищного фонда упали ниже 1%. Кроме того, в условиях повышения спроса происходит сокращение фундаментальных дисбалансов. Во-вторых, уровень ликвидации запасов достиг максимума во 2 квартале, и, несмотря на то, что компании продолжают избавляться от запасов, объемы которых по-прежнему велики по отношению к продажам, замедление темпов ликвидации будет способствовать росту до конца 2010г. включительно. Изменение объема запасов привело к увеличению роста в 3 квартале на 0.9% в годовом выражении, и мы полагаем, что в 4 квартале благодаря этому темпы роста увеличатся еще почти на 2%. Такая поддержка будет оказываться еще некоторое время, поскольку производство продолжает нагонять спрос. В 3 квартале ВВП был по-прежнему на 1.1% ниже уровня конечного спроса. Мы предполагаем, что разрыв между производством и спросом исчезнет в течение 2010г., добавив 0.6% к темпам роста в 2010г. за счет замедления темпов ликвидации запасов, а переход к накоплению запасов должен усилить рост в 2011г. на 0.4%. В-третьих, компании сокращают избыточные производственные мощности рекордными темпами: Производительность, за исключением высокотехнологичного сектора и автомобильной промышленности, упала за последний год на 1% - со скоростью, значительно превышающей спад после разрыва “технологичного пузыря”. А объемы производства в других промышленных отраслях - включая металлургию, производство электрооборудования и электроприборов, бумаги, текстиля, кожи, печатное дело, производство резины и пластмассы, напитков и табака - за последний год уменьшились аж на 2.7%. В результате, уровни загрузки производственных мощностей снова повышаются, на 250 б.п. с весенних минимумов, способствуя ограничению снижения темпов инфляции и подготавливая основу для нового роста капитальных расходов.

Возобновление роста безработицы маловероятно. Мы говорили о том, что прошлые существенные сокращения штата сотрудников снижают вероятность “возобновления роста безработицы”. Увеличение числа рабочих мест и доходов необходимо для восстановления. Рост доходов нужен для поддержания потребительских расходов и уменьшения соотношений долг/прибыль и обслуживание долга/прибыль. Это также будет способствовать улучшению показателей “эффективности лечения” в отношении просроченных ипотек и позволит потребителям претендовать на получение кредита. На наш взгляд, прошлые сокращения рабочих мест практически уничтожили минимальные избытки при найме и, возможно, образуют сейчас некоторый неудовлетворенный спрос. Для определения избытка мы складываем ошибки, допущенные при относительно стандартном отношении к прогнозированию отработанных человеко-часов и уровня занятости; положительная совокупная разница предполагает излишние трудовые резервы. После смещения до нуля во 2 квартале суммарная погрешность на данный момент является отрицательной. Более того, сделанные ранее подсчеты показывают, что в финансовом году, закончившемся в марте 2009г., уровень занятости в не сельскохозяйственной сфере был на 824000 ниже нынешних прогнозов. Отсюда следует, что если все эти изменения произошли в частном секторе, то существующий уровень занятости в частном секторе на 650000 меньше минимума, отмеченного во время последней рецессии в июле 2003г. На наш взгляд, это предполагает наличие некоторого неудовлетворенного спроса на рабочую силу, который должен материализоваться в 1 квартале 2010г.

Возможно, сейчас мы на пути к росту уровня занятости. Число рабочих мест в не сельскохозяйственном секторе в ноябре уменьшилось на 11000, и с учетом пересмотра за последние три месяца спад в среднем составил 87000 - это минимальный уровень с февраля 2008г. В ноябре появились и три других признака устойчивого улучшения на рынках труда: повышение уровня временной занятости на 52000 - как правило, опережающий индикатор спроса на рабочую силу; увеличение рабочей недели в частном секторе на 12 минут, также классический признак повышения спроса; и частичный разворот октябрьского подъема уровня безработицы, который сейчас оставляет 10%. Увеличение отработанного времени на 0.6% способствовало увеличению платежных ведомостей (трудовые доходы) на 0.7%, что стало максимум за два с половиной года. Важно отметить, что для восстановления необходимо дальнейшее улучшение на рынках труда, особенно для того, чтобы уровень безработицы упал до уровня полной занятости. Однако недавний откат был таким же быстрым, как и спад в начале рецессии - обнадеживающий признак.

Основания для роста реальной доходности. Существенную поддержку долгосрочным ставкам в 2010г. должны оказать четыре фактора: 1) условия внедрения стратегии выхода ФРС, которые обусловят движение учетной ставки; 2) устойчивый рост, который позволит повысить спрос частного сектора на кредиты; 3) крупные займы со стороны Министерства финансов и переход к использованию купонов; и 4) неопределенность вокруг финансовой стабильности и инфляции, что приведет к увеличению срочных премий. В данный момент фьючерсы по федеральным фондам и евродолларами предполагают рост ставок на 88 б.п. к концу 2010г. и совокупный рост на 205 б.п. к концу 2011г. Однако рынку, вероятно, еще предстоит скорректировать кривую доходности.

Дисбаланс спроса и предложения и переход к ценным бумагам с большим сроком погашения будут способствовать росту доходности. Повышение спроса частного сектора на кредиты и выпуск купонов Министерством финансов приведет к дальнейшему увеличению реальной доходности в 2010 и 2011г. Спрос частного сектора на кредиты восстановится после увеличения потребности компаний во внешнем финансировании, уровень которого во 2 квартале находился на минимальной отметке в -2.5%. В результате перехода компаний от ликвидации запасов к их накоплению и восстановления объемов капитальных расходов корпоративные расходы снова превысят потоки наличности.

Риски понижения и повышения в отношении прогноза по росту. На наш взгляд, существует один риск снижения и два риска повышения данного прогноза. Увеличение случаев лишения прав выкупа по закладным может негативно сказаться на стоимости жилья, благосостоянии и доступности кредитов. Мы не уверены, что “скрытый запас” жилья, владельцы которого будут лишены прав выкупа по закладным, так велик, как предполагают многие пессимистичные прогнозы. Однако даже если число таких случаев лишения прав, находящихся на рассмотрении, составляет половину данного объема, они увеличат избыток предложения незанятых домов, что может привести к снижению цен на жилье. С другой стороны, существа два серьезных риска повышения: Возможно, количественное ослабление, способствовало улучшению финансовых условий в большей мере, а Конгресс уже внедряет новые финансовые стимулы, которые могут оказать воздействие по мере существенного укрепления экономики. Например, недавнее решение об увеличении и продлении срока действия налогового кредита для тех, кто приобретает жилье впервые, будет действовать до 30 апреля 2010г. включительно, кроме того, возможно внедрение других финансовых проектов по повышению уровня занятости.

Ричард Бернер и Дэвид Гринлоу

По материалам Morgan Stanley

Год назад нас потряс самый мощный финансовый кризис столетия. По своим масштабам он превзошел даже великий крах 1929 года, в основном, благодаря мировому охвату. Анализ последних спадов по всему миру говорит о том, что их последствия будут ощущаться еще долгое время. Сейчас же все задаются вопросом, как скоро начнется улучшение. Ответ может оказаться не утешительным, как для США, так и для Европы: совсем не скоро. Банки по-прежнему не выдают кредиты, и чтобы получить финансирование нужно пройти семь кругов ада. Главной проблемой для большинства стран остается дефляция. Руководители Центробанков крайне обеспокоены, поскольку они не имеют ни малейшего представления о том, что делать с гипердефляцией. Они пытаются создать хоть какую-то инфляцию, потому для них она ближе и роднее. Кажется, что для нас настал период, который Джон Мейнард Кейнс назвал “условиями длительного второго спада” после достижения экстремальной точки цикла. Сейчас самой большой ошибкой политиков будет преждевременный откат от стимулов, который может привести к W-образному, или даже L-образному восстановлению с учетом крайне плачевного состояния частного сектора экономики. Нужно постоянно помнить о том, что произошло в США в 1937 году, когда политики решили, что рецессия уже закончилась и начали ужесточать монетарные условия, что привело к новому спаду в экономике. Первые признаки финансового кризиса появились на американском рынке жилья: цены на недвижимость начали снижаться в конце 2006 года. Уровень безработицы начал расти с середины 2007 года, а падение уровня занятости началось в декабре 2007 года. Именно этот период, согласно Национальному бюро экономических исследований, считается началом рецессии. Объем промышленного производства, однако, начал снижаться лишь во втором квартале 2008 года.

Примерно в это же время началась рецессия в Великобритании и Еврозоне, не зависимо от способов ее определения: по уровню безработицы или объему производства. Финансовая пандемия перебралась на другую сторону Атлантики. Таким образом, очевидно, что рынок труда выступал в роли опережающего, а не запаздывающего индикатора рецессии. Теперь, ожидая восстановления, я также склонен обращать внимание на первые признаки стабилизации американского рынка труда, которых, к сожалению, пока крайне мало. Так, например, если восстановление экономики будет основано на увеличении объемов жилищного строительства, можно рассчитывать на рост занятости в строительном секторе. Я жду роста занятости в нескольких отраслях. В начале месяца Министерство труда в США опубликовало отчет по рынку труда, который показал рост безработицы в октябре до 10.2% по сравнению с 9.8% в сентябре и 6.6% в октябре прошлого года. Некоторые комментаторы пытались найти ложку меда в виде замедления темпов снижения уровня занятости по платежным ведомостям, которые составили 190 000.

Эти данные основаны на официальных исследованиях, однако, согласно другим оценкам уровня занятости на базе опроса домохозяйств, падение было гораздо более значительным и составило 590 000 за прошедщий месяц и 1.4 млн. за три последних месяца. За 12 месяцев уровень занятости сократился на 5.5 млн. по официальным данным и на 6.4 млн по данным домохозяйств. Такая разница возникает потому что исследование домохозяйств является более обширным и включает в себя людей с самостоятельной занятостью, сельскохозяйственых рабочих, членов семей, не получающих зарплату, не учитываемых в официальных отчетах. Няни, подсобные рабочие, уборщицы, дворники, садовники - все они тоже попали под удар сокращений, и пока никаких улучшений в этой сфере не предвидится. Признаки жизни подает лишь сектор здравоохранения и сфера найма временных работников. Хуже всего дела обстоят в строительном секторе и в секторе обрабатывающей промышленности. Никаких признаков восстановления.

В Европе тоже ничто не предвещает улучшения условий на рынке труда, несмотря на государственные стимулы. Во многих странах системы социального обеспечения выступают в роли автоматических стабилизаторов, не допускающих падения доходов. Субсидии для частично занятых работников в Германии и Голландии, например, помогли сдержать темпы роста безработицы. Даже в условиях сокращения объема производства на 5% по сравнению с максимальными значениями, голландцы с успехом минимизируют негативные последствия спада для рынка труда. Сейчас ставка безработицы в этой стране составляет 3.6% по сравнению со средним показателем в 27 странах Европейского Союза 9.2%. Но в частном секторе европейских стран также отсутствует стремление к созданию новых рабочих мест. Программы типа “деньги за хлам” постепенно сворачиваются. В Великобритании к концу года временно пониженный налог с продаж вернется к прежним уровням. Более того, компании в Еврозоне еще не прочувствовали до конца последствия укрепления евро. Безработица в крупных европейских странах продолжает расти. Организация экономического сотрудничества и развития прогнозирует, что в Бельгии, Финляндии, Франции, Германии, Венгрии, Ирландии, Италии, Польше, Португалии, Словакии, Испании и Швеции ставка б/р в 2010 году превысит 10%. Биограф Кейнса Лорд Роберт Скиделски в своей новой книге “Кейнс: возвращение мастера” утверждает, что задача макроэкономической политики заключается в поддержании экономики в состоянии “квази-бума”, с тем, чтобы люди могли жить “в мире, согласии и благополучии”. Нам до этого еще далеко.

Дэвид Бланчфлауэр, по материалам агентства Bloomberg

Лучшего момента для передачи власти к развивающимся странам, чем день заседания Большой двадцатки, просто не придумать. В коммюнике встречи Большой двадцатки (G20) в Питсбурге говорится, что она представляет собой форум, посвященный мировому экономическому управлению. На смену Большой восьмерке (G8), куда входят основные развитые страны и Россия, пришла группа, состоящая из большего числа стран, которая включает развивающихся гигантов: Китай, Индию и Бразилию, а также ключевых региональных игроков, таких как Индонезия, Саудовская Аравия и Южная Африка. Это большая победа для тех, кто заинтересован в переходе экономической власти от “старого” мира к “новому”, от Большой семерки - к странам БРИК. Задача успешной международной встречи заключается в том, чтобы обсудить экономическую реальность. В этом или следующем году Китай, который является второй по размеру экономикой в мире, уступит свое место Японии. В связи с этим было бы глупо отстранять Поднебесную и другие крупнейшие развивающиеся страны от мирового экономического управления. На долю Большой двадцатки приходится 85% мировой экономики. Безусловно, оставшиеся 15% тоже играют определенную роль, но согласно простым законам власти, если 85% договорятся об общих экономических установках, это пойдет на пользу и всем остальным странам.

С учетом всего вышесказанного, нам всем нужно иметь представление об ограничениях иерархического экономического управления. Было бы здорово, если бы нам удалось найти наиболее эффективные способы поддержки роста в долгосрочной перспективе. “Поддержка” здесь - ключевое слово, потому что если рост не поддерживать с точки зрения окружающей среды и в социальном отношении, сама цель роста оказывается под вопросом. Но даже при идеальных прогнозах у нас нет достаточно четкой модели мировой экономики, которая включала бы оптимальные политики. По-видимому, встреча Большой двадцатки преследует скромную, но крайне важную цель - помочь странам избежать серьезных экономических ошибок. В то же время после заседания Большой двадцатки Запад начнет внимательнее относиться к мнению развивающегося мира. Следующим поколениям придется к этому привыкнуть. Даже тем из нас, кто все понимает на словах, будет сложно оценить, что это означает на деле. Рассмотрим три примера.

Для начала разберем аспект создания стандартов потребления. Европа и Северная Америка устанавливают эти стандарты, а остальные страны мира должны им следовать. В прошлом это объяснялось одной простой причиной, - мировые производители, скажем, автомобилей могли продавать свою продукцию на двух крупнейших рынках: в США и Европе. Но в этом году Китай впервые стал более крупным рынком для продажи автомобилей, чем США. Рецессия ускорила назревшие изменения. В развитом мире потребление сократилось, а в развивающихся странах - продолжает расти, лишь слегка замедлив темпы. После изменения структуры потребления вкусы и пристрастия новых потребителей начнут играть главенствующую роль, и мировые стандарты вынуждены это учитывать. Это дело не одного дня, но через несколько лет мы перейдем на стандарты, установленные Азией, а не Европой или США.

Теперь изучим более обширный вопрос государственного налогообложения. Страны устанавливают свои собственные уровни налогов и, конечно, расстраиваются, если граждане находят способы уклониться от них. Таким образом, на протяжении последних пяти лет один из факторов роста заключался в усовершенствовании стандартов бухгалтерского учета и отчетности в странах с низкими налогами по всему миру. Многие из них представляли собой относительно небольшие островные государства, которые можно было легко убедить их (или как скажут некоторые - запугать) принять мировые стандарты. Более крупные страны (крупные в плане размера своих экономик), включая Швейцарию, тоже движутся к принятию международных норм. Это произошло под совместным давлением со стороны Европы и США, которые до сих пор принимали командование на себя. Но в будущем приказы будут поступать от таких стран, как Индия и Китай. Это не означает, что они будут поощрять лиц, уклоняющихся от уплаты налогов. Совсем нет. Но представления этого “нового мира” о надлежащих уровнях налогообложения, бухгалтерском учете и других требованиях будут оказывать все большее влияние на прежний мир. Поэтому если Китай захочет забрать себе международный финансовый бизнес из Нью-Йорка и Лондона, он установит такие уровни налогов и регулирующие процедуры, которые будут этому способствовать.

А теперь рассмотрим социальную роль государства в более широком смысле. На Западе существует негласная договоренность о том, какими должны быть отношения между государством и гражданином. Конечно, она варьируется от страны к стране даже внутри Европы, и существует несколько аспектов, по которым Европейские страны отличаются от США. Но общего, безусловно, больше, чем различий. В Китае, Индии, Индонезии и Бразилии государство совсем по-другому относится к своим гражданам. Возьмем простой пример: в Гонконге вся земля принадлежит государству, которое сдает его в аренду. (Единственный участок, который находится в частной собственности, - это земля рядом с Собором Святого Джона). Также государству принадлежит одна из крупнейших отраслей промышленности Гонконга, т.к. Hong Kong Jockey Club имеет монополию на азартные игры. Такая степень социализма неприемлема для западных народов, включая даже Скандинавские страны, где государство играет очень большую роль в экономической жизни. В начале 90-х гг. в Швеции на долю частного сектора приходилось 67% от ВВП, и даже сейчас - намного больше 50%. А какая часть ВВП приходится на долю частного сектора в Гонконге? Около 15%, - это в два раза меньше, чем в США, и одна треть от уровня большей части европейских стран.

Получается, что в этой части Китая главенствует совершенно отличное от “западного” представление о том, где должна проходить граница между государством и гражданами. Задолго до того, как Китай станет крупнейшей экономикой в мире, что произойдет примерно через 20 лет, представления Поднебесной об экономическом управлении начнут влиять на наши. Все это произойдет не сразу. Долгосрочные изменения во власти практически незаметны. Они чем-то похожи на смену поколений. Изменения, произошедшие за один год, неразличимы, но спустя несколько лет они принимают четкие очертания. Например, люди постепенно осознают, что рабочая сила сокращается, а необходимость поддерживать пенсионеров - растет. Мне кажется, окружающая среда меняется похожим образом, - когда мы заметим произошедшие изменения, будет слишком поздно что-то предпринимать. Но, как уже говорилось выше, если нужно выбрать момент перехода экономической власти от старого мира к новому, день встречи Большой двадцатки идеально подходит на эту роль.

По материалам The Independent